布萊克-休斯模型(英語:Black-Scholes Model),簡稱BS模型,是一種為衍生性金融商品中的選擇權定價的數學模型,由美國經濟學家麥倫·休斯與費雪·布萊克首先提出。此模型適用於沒有派發股利的歐式選擇權。羅伯特·C·墨頓其後修改了數學模型,使其於有派發股利時亦可使用,新模型被稱為布萊克-休斯-墨頓模型(英語:Black–Scholes–Merton model)。
Quick Facts 「Black-Scholes Model」的各地常用譯名, 中國大陸 ...
「Black-Scholes Model」的各地常用譯名 |
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中國大陸 | 布萊克-舒爾斯模型 |
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臺灣 | 布萊克-休斯模型 |
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此模型的應用是透過買賣價格過高或是過低的選擇權,並同時與持有的資產避險,來消除可能潛在的風險,並因此而套利。此方法也被稱為「動態 Delta中性」。此公式問世後帶來了選擇權市場的繁榮,並且也是在投資銀行與避險基金中被廣為使用的基礎模型。
雖然在很多情況下被使用者進行一定的改動和修正。很多經驗測試表明這個公式足夠貼近市場價格,然而也有會出現差異的時候,如著名的「波動率的微笑」。然而它假設價格的變動,會符合常態分配(即俗稱的鐘形曲線),但在金融市場上經常出現符合統計學厚尾現象的事件,這影響此公式的有效性。
1997年,麥倫·休斯和羅伯特·C·墨頓借該模型獲得諾貝爾經濟學獎。費雪·布萊克不幸在1995年離世,因此未能獲獎。
BS模型假設金融市場存在最少一種風險資產(如股票)及一種無風險資產(現金或債券)。
假設金融資產是:
假設金融市場是:
- 不存在套利機會
- 能以無風險利率借出或借入任意數量的金錢
- 能買入及賣出(沽空)任意數量的股票
- 市場無摩擦,即不存在交易稅收和交易成本
此外,假設選擇權是歐式選擇權,即只可在特定日期行權。
- V(S,t):歐式選擇權的理論價格
- C(S,t):認購選擇權的價格
- P(S,t):認沽選擇權的價格
- ln():自然對數
- K:交割價格
- S:即期價格(Spot)
- τ:有效期
- T:到期日
- t:時間,以年為單位,例如0.5代表6個月
![{\displaystyle \tau =T-t}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/864756665025e42dee4915d35cfc8867c875cb14)
- r:連續複利計無風險利率
:年度化變異數
- N():常態分布變數的累積分布函數
![{\displaystyle N(x)={\frac {1}{\sqrt {2\pi }}}\int _{-\infty }^{x}e^{-z^{2}/2}\,dz}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/364ea95db528d8dbd31a74d54e2c5b18b46205e8)
對於有效期內不派發紅利的歐式選擇權,其價格遵從以下偏微分方程式:
![{\displaystyle {\frac {\partial V}{\partial t}}+{\frac {1}{2}}\sigma ^{2}S^{2}{\frac {\partial ^{2}V}{\partial S^{2}}}+rS{\frac {\partial V}{\partial S}}-rV=0}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/d85601f6192ee85748c2deef28240275510d634e)
把方程式重寫成左右兩邊:
![{\displaystyle {\frac {\partial V}{\partial t}}+{\frac {1}{2}}\sigma ^{2}S^{2}{\frac {\partial ^{2}V}{\partial S^{2}}}=rV-rS{\frac {\partial V}{\partial S}}}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/0f41ea54b8433341a8f2d45ea5e2bc7726c780a6)
左方代表選擇權的時間值及與即期價格的凸性。右方代表選擇權長倉的無風險報酬及
股標的物短倉。
求解過程會轉換成為一個熱傳導方程式。
利用以下約束條件,可解認購選擇權(Call Option)的理論值。
![{\displaystyle {\begin{aligned}C(0,t)&=0{\text{ for all }}t\\C(S,t)&\rightarrow S{\text{ as }}S\rightarrow \infty \\C(S,T)&=\max\{S-K,0\}\end{aligned}}}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/809ab3222285a7c96a62588241ded63ddfac051f)
認購選擇權的理論價格是:
![{\displaystyle \displaystyle C(S,t)=N(d_{1})S-N(d_{2})Ke^{-r\tau }}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/7f8539e8776d64be9534ea3a5dbf530a3b4cc6e8)
其中:
![{\displaystyle d_{1}={\begin{smallmatrix}\displaystyle {\frac {\ln \displaystyle {\frac {S}{K}}+\left(r+{\frac {\sigma ^{2}}{2}}\right){\tau }}{\sigma {\sqrt {\tau }}}}\end{smallmatrix}}}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/fe8897a1e41d88ddc3c09660bae5ecfe3a904f50)
![{\displaystyle d_{2}={\begin{smallmatrix}\displaystyle d_{1}-\sigma {\sqrt {\tau }}\end{smallmatrix}}}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/beb728c3ab90a46afe2acd382690a98bb5f18fa9)
利用相同的方法,也可解認沽選擇權的理論價格:
![{\displaystyle \displaystyle P(S,t)=N(-d_{2})Ke^{-r\tau }-N(-d_{1})S}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/8d1a2f5b90c5b7d13822fbd7e214a9b86fbe0313)
認購選擇權及認沽選擇權的理論價格都包含
,把交割價格K以連續複利折算為現值。
![{\displaystyle \displaystyle PV(K,t)=Ke^{-r\tau }}](//wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/368e5e80110368536d82bd8324cdfe2f8fca8fe9)