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认股证,又称衍生权证或权证,是指标的证券[1]发行人或其以外的第三人所发行,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算[2]方式收取结算差价的有价证券。认购证(call warrant)和认沽证(put warrant)的持有人分别有权(但没有责任)以行使价在特定期限内购买和出售相关资产。
在香港金融市场,也音译为窝轮(Warrant)。窝轮、牛熊证及界内证等上市结构性产品合称为“轮证”。
一、按照“发行人的不同”,权证可以分为股本权证(Equity Warrant)和备兑权证(Covered Warrant)。
二、按“权力行使方向的不同”,权证可以分为认购权证(Call Warrant)和认沽权证(Put Warrant)。
三、按“行权期限的不同”,权证可以分为美式权证(American Style Warrant)、欧式权证(European Style Warrant)和百慕大式权证(Bermuda Style Warrant)。
权证的价值(或价格)等于内在价值与时间价值之和。
以下是下文中出现的符号的经济意义:
内在价值(英语:Intrinsic Value)是指权证持有人行权时所能获得的收益。
对于认购权证:
对于认沽权证:
由于上述计算的权证价值小于零时,权证持有人不会行权而会通过二级市场购买或卖出标的证券,所以权证的内在价值大于等于零。所以:
时间价值(英语:Time Value)是指权证有效期内标的的资产价格波动为权证持有人带来收益的可能性所隐含的价值。
权证的时间价值随着时间的减少而减少,在到期日时,时间价值。
权证的定价方法包括布莱克-斯科尔斯模型、二叉树模型、蒙特卡罗模拟和有限差分方法。其中以布莱克-斯科尔斯模型(又称BS模型)最为常用。
权证在用于投机时提升风险,使收益的方差扩大;在用于套期保值时,降低风险,使收益的方差降低。2006年5月31日,茅台认沽权证(上交所:580990)在上海证券交易所上市首日涨幅高达922.82%,最高达到3.037元。但随后几天又大幅回落,2006年6月5日收于2.384元,而此时该权证的理论价值小于0.20元。
权证用于投机时,风险远高于股票的原因如下:
目前权证交易的主要市场是香港和新加坡。其中香港交易所是全球最大的权证市场,有上千只权证。2006年香港认股证市场每日平均成交量不逾100亿港元,至2007年第三季的成交量已增致每日平均188亿港元。2007年10月更曾创出单日成交量超过500亿的纪录[5]、[6]。2007年12月17日认股证发行公司麦格理证券举行新闻发布会,指香港认股证市场截至2007年11月底止,认股证成交额为41,600亿港元较2006年全年成交额18,000亿港元增长1.31倍。而每日认股证成交金额约为188亿元,占港股整体成交金额逾20%;而发行数量亦由2006年的2,823只增加至07年11月的6,027只增长1.13倍;发行商数目由06年的19个,增至07年的23个[7]、[8]、[9]。截止到2006年6月5日,中国大陆上海证券交易所和深圳证券交易所只有权证27只(两者现时不时已不再营运),但单日交易额高达百亿。
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