远期合约

远期合约（英语：Forward Contract）是买卖双方所签订的在未来指定的时间按照今日商定的价格购入或卖出资产的一种非标准化契约。商定的价格称为交货价格，等于订立合同时的远期价格。

远期合约是一种金融衍生工具^[1][2] 。远期价格和即期价格的差异为远期溢价或远期折价。远期溢价或折价可以视作买方的利润或亏损。远期合约可用于风险对冲（特别是汇率风险）或用于投机行为。

远期合约和期货契约有紧密的关联。相比期货契约，远期合约不是标准化契约，一般通过场外交易市场(OTC)达成，不在交易所进行买卖，没有履约担保机构，因此难以转售。作为一种场外交易契约，远期合约内容可根据买卖双方的需求来定制。

远期交易通常采用实物交割的方式了结持仓(不绝对)，不实行逐日盯市的结算制度。远期合约没有固定的集中交易场所和信息披露制度，其信息传递较慢，流动性较差。违约风险也较大，合约能否履约，取决于买卖双方的信用状况。

常见的远期交易

• 商品远期交易
• 远期利率协议(FRA)
• 外汇远期交易
• 无本金交割外汇远期交易(NDF)
• 远期股票合约

远期合约的价值

由于标的资产的市场价格（如市场利率或者汇率等）会由于各种原因在不断发生变化，合约持有者的一方将会因此获利，而另一方则会受损。从而，远期合约的价值将不再为零，对获利的一方，表现为正价值，而另一方则为负价值。

远期的交割价格是买卖双方在远期合约中约定的未来交付标的资产的价格，也称为协议价格。

远期价格是使得当时远期合约价值为零的交割价格，体现了基于当前市场信息对未来价格的无套利预期。

远期价格等于标的资产即期价格与持仓成本的和，即远期价格与标的资产即期价格的差额不等于持仓成本，在不考虑交易成本和市场摩擦的情况下，存在套利机会。

回报

远期交易的回报取决于交割价格（${\displaystyle K}$）和在T时间的标的价格（${\displaystyle S_{T}}$）之间的关系。

• 对于买方来说回报是：${\displaystyle f_{T}=S_{T}-K}$
• 对于卖方来说回报是：${\displaystyle f_{T}=K-S_{T}}$

现货－远期平价

对于流动性资产，现货－远期平价提供了现货市场和远期市场之间的关系。它描述了远期合约的标的资产的即期和远期价格的关系，总体上的效应可描述为持有成本，这种效应可被分解成不同的组成部分，特别是该资产是否：

• 支付收入，如果有的话，是离散还是连续的
• 产生储藏成本
• 被视为
  • 一种投资资产，即以投资为主要目的的资产（比如黄金、有价证券等）；
  • 或一种消费资产，即以消费为主要目的的资产（比如石油、铁矿等）

远期价格

如果标的资产可以交易而且股息存在，远期价格为：

${\displaystyle F=S_{0}e^{(r-q)T}-\sum _{i=1}^{N}D_{i}e^{(r-q)(T-t_{i})}\,}$

其中：

${\displaystyle F}$是${\displaystyle T}$时间的远期价格

${\displaystyle e^{x}}$是指数函数

${\displaystyle r}$是无风险利率

${\displaystyle q}$是持有成本（英语：Cost of carry）

${\displaystyle S_{0}}$是资产的即期价格

${\displaystyle D_{i}}$为${\displaystyle t_{i}}$时间派发的股息，其中${\displaystyle 0<t_{i}<T.}$

投资资产

对于不生成收入的资产，当前远期价格（${\displaystyle F_{0}}$）和即期价格（${\displaystyle S_{0}}$）的关系是：

${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{rT}}$

其中 ${\displaystyle r}$是连续无风险复利，T是到期日期限。因为你想要在T时间持有资产，在完美的资本市场中，今日买入并持有资产与买入远期合约然后在交割日拿到资产没有分别，两者成本的现值是相等的。

对于支付收入的资产，远期价格和即期价格关系为：

• 离散：${\displaystyle F_{0}=(S_{0}-I)e^{rT}}$
• 连续：${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{(r-q)T}}$

其中 ${\displaystyle I=}$在${\displaystyle t_{0}<T}$时间的离散收入，${\displaystyle q\%p.a.}$是合同期限内连续复利式股息率。当资产可生成收入的时候，持有资产比起远期买入资产有利，这是因为你可以得到收入。因此必须扣除收入以反映持有资产的利益（例如股票是支付离散收入的资产之一）。对于作为商品的投资资产，例如黄金和白银，储藏成本也必须加以考虑。

储藏成本可被视为负收入，当计入储藏成本时，远期和即期价格的关系为：

• 离散： ${\displaystyle F_{0}=(S_{0}+U)e^{rT}}$
• 连续：${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{(r+u)T}}$

其中${\displaystyle U=}$ 在${\displaystyle t_{0}<T}$时间的储藏成本现值， ${\displaystyle u\%p.a.}$是连续复利式储藏成本，它和商品价格成比。储藏成本使最终价格变得更高， 我们需要把它加到即期价格上。

消费资产

消费资产通常是作为能量和生产过程来源的原材料商品，比如石油和铁矿。消费商品的使用者会觉得持有这些资产优于持有远期合约。利益包括暂时性地储藏原材料商品以便于生产流程^[1]，它可被视为便利收益率（英语：Convenience yield）。

因此对于消费资产，远期和即期价格的关系为：

• 离散储藏成本： ${\displaystyle F_{0}=(S_{0}+U)e^{(r-y)T}}$
• 连续储藏成本： ${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{(r+u-y)T}}$

其中 ${\displaystyle y\%p.a.}$ 是合同期限内的只对资产持有人而不是远期合约持有人有利的便利收益率，它可被看作是一种股息率。

持有成本

即期和远期价格之间的关系反映了持有资产对比持有远期合约的净持有成本，因此：

• 离散持有成本： ${\displaystyle F_{0}=(S_{0}+U-I)e^{(r-y)T}}$
• 连续持有成本： ${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{cT},{\text{ where }}c=r-q+u-y.}$

参考资料

1. John C Hull, Options, Futures and Other Derivatives (6th edition), Prentice Hall: New Jersey, USA, 2006, 3
2. Understanding Derivatives: Markets and Infrastructure （页面存档备份，存于互联网档案馆）, Federal Reserve Bank of Chicago